市（shì）值管理的政策背景（jǐng）和基本思路

（一）政策背景

       市值管理的概念由施光耀于 2005 年股权分置改革启动后首次提出，是指（zhǐ）上市公司（sī）以市值（zhí）为基（jī）础（chǔ），综合（hé）运用企业的经（jīng）营管理（lǐ）、金（jīn）融（róng）管理和（hé）投（tóu）资者关系（xì）管理等（děng）方式和手段，顺应资（zī）本（běn）市场的规律（lǜ），科（kē）学与合规地实现价值（zhí）创造最大化、价（jià）值经营最妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大化的战略管理（lǐ）行为。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干（gàn）意见》，明确提出“鼓励上市（shì）公司建立市值管理制度”。自此市值（zhí）管理被正（zhèng）式写（xiě）入资本市（shì）场顶层制（zhì）度设（shè）计的纲领性文件。

       市（shì）值管理虽然表现为上市公司股价的（de）管理，但其更涉（shè）及加强内部控制、规范上市公司运作、完善公司治理、提高价（jià）值（zhí）创造能力、提升信息披露质量（liàng）等上市公司高质量发（fā）展所必需的众多方（fāng）面。而近年（nián）来，伴随（suí）着我国资本（běn）市场的（de）逐步（bù）成熟以及国企改革（gé）的不断深入（rù），国务院国资（zī）委（以下简称国资委（wěi））对国有控（kòng）股上市公司如何（hé）提高发展质量提出了一系列（liè）要求。2020 年 8 月，中共中央、国（guó）务院印发的《国（guó）企（qǐ）改革三年（nián）行（háng）动方案（2020—2022 年）》指（zhǐ）出，要（yào）提高国有控股上市（shì）公（gōng）司规范运作水平。2020 年 10 月，国务（wù）院（yuàn）印发《关于进一步提高上市公司（sī）质量的意见》指（zhǐ）出，要提升上市公司（sī）质量（liàng），规范公司治理和（hé）内部控制，提升（shēng）信息披露（lù）质量。2021 年 3 月，国资委要求中央企业要制定上市公司（sī）投资者（zhě）沟通专项工（gōng）作方案，高质量召开业绩说明会（huì），主动开展各种类型的投资者沟通工作。6 月，全国（guó）国有产（chǎn）权管理工作会（huì）议又强调（diào），中（zhōng）央企业要（yào）高（gāo）度（dù）重视上市公司（sī）的（de）发展质量和市场表（biǎo）现，要不断（duàn）提升上市公司价值创造能力和价值实现（xiàn）能力，提高上市公司质量。

       地方国资委也（yě）在将市值管理引入对上市公司高（gāo）质量发（fā）展的（de）考（kǎo）核方面进行积极探索。上（shàng）海市国资（zī）委明确提（tí）出，将开展上市公司高质量专项行动，实（shí）施一批（pī）资产重组、市场融资和（hé）股权转让等项目。建立（lì）市值管理绩效水平分析（xī）评价机制，探（tàn）索将上市公司市值管（guǎn）理纳入国企考核（hé）评优体（tǐ）系。

（二）如何开（kāi）展市值（zhí）管理（lǐ）

       2021 年 5 月 22 日，在中国证（zhèng）券业协会第七次会员大会上，证监会（huì）主（zhǔ）席易会满指出，“伪市值管理”是上市公司、实控人（rén）与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信（xìn）息优势操纵（zòng）股（gǔ）价（jià），侵（qīn）害投资者权益，扰乱市场秩序（xù）的（de）行为。

       不同于（yú）“伪市值管理”的哄抬股价（jià）、高位套现，市值管理更（gèng）关（guān）注（zhù）上市公司的长期（qī）价值（zhí），通过目标导向和统筹规划，引导市场主（zhǔ）动（dòng）投资，推动股（gǔ）价回归内在价值，实现公司市值与内在价值（zhí）的动态均衡。市（shì）值管理（lǐ）重点（diǎn）应做好（hǎo）以（yǐ）下几个方面。

       1. 完善公（gōng）司（sī）治理，提升盈（yíng）利（lì）能力。聚焦价值创造和价（jià）值实现，规范法（fǎ）人治理结构，引进（jìn）战略投资者，优化上市公司股权结构，增加产品（pǐn）和服务核心竞争力，提升（shēng）归（guī）属（shǔ）母公司净（jìng）利润和净（jìng）资产收（shōu）益（yì）率，提高风险（xiǎn）防范能力。

       2. 明确战略定位，强化（huà）运（yùn）营管理。结合上市公司资源禀赋，明（míng）晰企业发展战略和规划，有效利用资本（běn）市场（chǎng），推动上（shàng）市公司并购重组和专业化（huà）整合，实现更（gèng）多优质资产上市，持续优化上市公司资产运营质量（liàng）和产业布局。

       3. 加强投资者关系沟通（tōng），通过多种方式做好上市（shì）公司宣传（chuán）。做好上（shàng）市公司信息披露（lù）和（hé）投资者关系（xì）沟通等工作（zuò），提（tí）高投资者的认同（tóng）感（gǎn）；加（jiā）强对公司品（pǐn）牌的宣传，引导（dǎo）市场合（hé）理预期，增强公司（sī）可见度，实现品牌溢价和增（zēng）值。

       与此同时，市值管理需要遵循：（1）合规是市值管理的前提。虚假披露、内（nèi）幕交易、市（shì）场操纵等不是市值（zhí）管理。（2）主业是（shì）市值管理（lǐ）的（de）基础。没有（yǒu）主业支撑的市值管理，就是无（wú）源（yuán）之水。（3）战略（luè）是市值（zhí）管理的关键。 市值管理必须紧（jǐn）密（mì）结合整体战略进行统筹（chóu）规（guī）划，否（fǒu）则市值管理就没（méi）有方向，也得不到（dào）资本市场的认同。

央企控（kòng）股上市公司（sī）基本情（qíng）况

       截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全部上市公（gōng）司 4482 家的 9.2%；A 股央企（qǐ）控股上市（shì）公司（sī）总市值为 22.07 万亿（yì）元（yuán），占A股（gǔ）总市值（zhí）的 24.1%，央企控股上（shàng）市公司营业收入、总资产、市值显（xiǎn）著高于 A 股（gǔ）平（píng）均水平（píng），但是平均市盈（yíng）率与 A 股平（píng）均水平相（xiàng）差不大，平均市值率甚至低于 A 股（gǔ）平均水平。央（yāng）企（qǐ）上市（shì）公司有通过市值管（guǎn）理进一步提升股价和总市值的空间。

       央（yāng）企控股上市公司在资本（běn）市场表现（xiàn）不佳，问题主（zhǔ）要体现在以下几个方面：（1）部（bù）分中央（yāng）企（qǐ）业对市（shì）值管理（lǐ）不够重视。部分央企（qǐ）由于主要依靠银行贷款、债券（quàn）市场（chǎng）融（róng）资（zī），较少通过资本市场融资，因此更（gèng）重视实体经营（yíng）管理，而（ér）将资本运营管理放在次于实体经营管理或者相对（duì）不重（chóng）要（yào）的位置上，导致发（fā）展（zhǎn）战略（luè）、经营管理策略也未（wèi）能与资本（běn）运作有机结合（hé）。（2）行业发展存在限制（zhì）。资本市场目前对信息技术、生物医疗（liáo）、大消费领域更加关注（zhù），央企控股上市公司多处于传统领域，且主业较（jiào）为单（dān）一，缺乏科技和创新题材，资本市（shì）场关注度较（jiào）低，公司未来发展的想象空间受限。（3）经营（yíng）业绩表现一（yī）般。部分央企（qǐ）上市公司（sī）所在行业的竞（jìng）争性不强、经（jīng）营业绩不稳（wěn）定（dìng），甚至出现（xiàn）亏损（sǔn），净资产收益率、销售净利率等关键财务指标与行（háng）业优（yōu）秀公司相（xiàng）比，存在（zài）一定差距。

       中央（yāng）企业（yè）应以（yǐ）市值管理为抓手（shǒu），进一步提高上市公司发展（zhǎn）质量，提（tí）升上市公司企业形（xíng）象。这（zhè）既是做强做优（yōu）做大（dà）的（de）重要基（jī）础，也是持续健康发（fā）展（zhǎn）、争创世（shì）界一流的（de）重要举措，更是追求卓越的重要保证。

央（yāng）企集（jí）团公（gōng）司市值管（guǎn）理的主要举措

       市值管理实质上属于综合性问题（tí），涉及企业（yè）的多个方面，需要深入思考，创新举措（cuò），更（gèng）加清晰展现（xiàn）企业的未来战略。要结合战略（luè）规划、经营管理（lǐ）和投资者（zhě）关（guān）系管理等多方面因素，综合运用（yòng）多（duō）种（zhǒng）科学合理（lǐ）的（de）措施，努力实现以内在（zài）价值为（wéi）支撑的市值最大化（huà）。

       1. 完善（shàn）公（gōng）司治理（lǐ）。一是规范法人治（zhì）理结构，落实董事会职权，激发经理层活力；二是（shì）优化（huà）股权结构，引入优秀战（zhàn）略投资者；三（sān）是严（yán）格管控（kòng）风险，完善管（guǎn）控机（jī）制，加强审（shěn）计（jì）监督，加快合规（guī）体系建设。

       2. 明确（què）战略（luè）定位。按照中央企（qǐ）业战略发展（zhǎn）要求，制定科学合理（lǐ）的战（zhàn）略规划（huá），加强对（duì）产业链核心环节的把控力，延伸业务链条，切入利润率更高、成长性更快、规模更大的行业。

       3. 科技创新赋能（néng）。一是因企施策、因业施策，设立不同性质的行（háng）业创新指标体系（xì），强化（huà）对上市公（gōng）司技术（shù）研发的（de）考核和评价（jià）。二是强化科技创（chuàng）新，加大研发投入，实现技（jì）术突破，打造核心竞争力，巩固（gù）行业地（dì）位。三是通过数字化和信息化对现有（yǒu）生产流程（chéng）和管理流（liú）程进行优化升级。

       4. 加强投资者（zhě）沟通。一是提升沟通层级，在条件允许的情况下，邀（yāo）请大股（gǔ）东管理层（céng）参（cān）加投（tóu）资者沟通会（huì），体现大股（gǔ）东（dōng）对上市公（gōng）司的支持。二是丰富（fù）沟通形式，在召开业绩说（shuō）明会之（zhī）外（wài），可（kě）适当（dāng）召开分析师会议、专题推（tuī）介会等会议，更好地展示企业情况，讲好企业故事（shì）。三是提高信息（xī）披露质量（liàng），严（yán）格按照及时、公平、真（zhēn）实、准（zhǔn）确、完整的（de）信息披（pī）露（lù）五原则对公司重大事项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是（shì）注入优质（zhì）资产，梳理、孵化、培（péi）育优质资产，打包注入（rù）上市公司。二是围绕（rào）中央企业战略目标，动态关注（zhù）优（yōu）质（zhì）标（biāo）的，适（shì）时开展并购（gòu）重组。三（sān）是孵（fū）化和培（péi）育具备良好（hǎo）的行业前景、发展潜力、成长空间的（de）企（qǐ）业，待成熟时分（fèn）拆（chāi）上市。四是（shì）支持（chí）优质企业上市（shì），推动中（zhōng）央企业盈利能力（lì）较（jiào）强但是还未上市的（de）优质资产，按照（zhào）上市（shì）公司要求，实施混合所有制改革。五（wǔ）是进（jìn）行增（zēng）持和回购。适时从市场上（shàng）增持或回（huí）购表现较差的（de）股票，以支撑上市公司股（gǔ）价，改（gǎi）善（shàn）中央（yāng）企业形象，增加客户信任度。

       6. 实施（shī）股权激励。利用股票期权（quán）、限（xiàn）制性股票（piào）、股票增值权、员工持股计划等方式对（duì）董事、高级管理人（rén）员（yuán）及技术骨干实施长期性股权激励，改善公司治理结构，建立和完善员工与所有者的利益共享机制，减少人才流失（shī），提高经（jīng）营层和团队的积极性与主动性，提升公司业绩（jì）。